近期，美國(guó)濫施關(guān)稅政策對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成直接沖擊，美國(guó)股市、債市、匯市出現(xiàn)了三者齊跌的罕見(jiàn)現(xiàn)象。其中，美國(guó)10年期國(guó)債收益率由4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%，創(chuàng)下自2001年“9·11”事件以來(lái)的最大單周漲幅。收益率飆升對(duì)應(yīng)的是美債價(jià)格的大幅下跌，進(jìn)而引發(fā)全球?qū)γ绹?guó)債市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的普遍擔(dān)憂。

4月以來(lái)，美長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速上升及其導(dǎo)致的市場(chǎng)巨震，主要受四重因素驅(qū)動(dòng)：

一是美國(guó)政府濫施關(guān)稅引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)再通脹預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)測(cè)，僅美國(guó)對(duì)華關(guān)稅加征至245%這一舉動(dòng)，就將顯著推高其進(jìn)口商品價(jià)格，惡化美國(guó)中低收入群體生活水平，并推高其未來(lái)通脹預(yù)期。通脹預(yù)期升高導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息空間收窄，進(jìn)而推高長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

二是外國(guó)投資者購(gòu)美債意愿進(jìn)一步下降。在地緣政治博弈加劇背景下，近期歐洲機(jī)構(gòu)投資者投資美元資產(chǎn)的規(guī)模明顯下降。同時(shí)，美元指數(shù)顯著貶值，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字可持續(xù)性的擔(dān)憂及美國(guó)長(zhǎng)期利率繼續(xù)上升的預(yù)期，都降低了外國(guó)投資者短期內(nèi)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債的意愿，這也會(huì)推升美長(zhǎng)期國(guó)債收益率。

三是美國(guó)債收益率單邊飆升導(dǎo)致國(guó)債基差交易快速平倉(cāng)。過(guò)去，美國(guó)債市場(chǎng)上有大量通過(guò)杠桿放大的國(guó)債現(xiàn)貨與期貨套利交易?，F(xiàn)在，美長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅上升，國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格暴跌，導(dǎo)致從事基差交易的套利者被迫平倉(cāng)止損，從而產(chǎn)生了較大規(guī)模的國(guó)債賣(mài)出，進(jìn)一步抬升其長(zhǎng)期國(guó)債利率。

四是美國(guó)債作為全球安全資產(chǎn)的聲譽(yù)被嚴(yán)重削弱。白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭近期在一份報(bào)告中提出，未來(lái)要“強(qiáng)制”外國(guó)投資者將所持美債置換為超長(zhǎng)期低息債券，并限制投資者直接在市場(chǎng)上出售這些美債。如果外國(guó)投資者拒絕“合作”，美國(guó)政府將會(huì)對(duì)這些投資者的投資收益征收高額稅收。這種金融霸凌行徑將會(huì)嚴(yán)重侵蝕美國(guó)債的聲譽(yù)和信用。在相關(guān)預(yù)期作用下，當(dāng)前外國(guó)主權(quán)投資者購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債的意愿明顯下降，這也將導(dǎo)致美國(guó)債收益率上升。

整體來(lái)看，基本面因素、市場(chǎng)供求因素、套利交易平倉(cāng)因素與資產(chǎn)聲譽(yù)因素共同推高了美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率，而且不排除未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)美長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)顯著上升的可能性，這無(wú)疑將給美自身帶來(lái)更多風(fēng)險(xiǎn)。

債券利率上升將顯著抬升美國(guó)政府的還本付息壓力，進(jìn)而加劇財(cái)政赤字。隨著年內(nèi)大量美國(guó)債到期，美國(guó)政府將會(huì)續(xù)發(fā)國(guó)債，而在當(dāng)下發(fā)行國(guó)債的成本無(wú)疑要比過(guò)去高很多。這意味著未來(lái)一段時(shí)期，美國(guó)政府還本付息的壓力將會(huì)明顯加大，并將繼續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于美債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。美債信用嚴(yán)重降低，最終動(dòng)搖的是美元霸權(quán)根基。反過(guò)來(lái)講，全球投資者對(duì)于其他安全資產(chǎn)的投資意愿將更加強(qiáng)烈，會(huì)越來(lái)越多轉(zhuǎn)向其他具有充分流動(dòng)性、較高收益、規(guī)模足夠大的安全資產(chǎn)。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)）